导言：近日，瑞银证券董事总经理、投资银行部主管赵驹证实，俏江南将于今年二季度在香港挂牌上市，融资规模为3～4亿美元。俏江南的上市之路可谓一波三折，去年国内A股上市受挫，并最终引发与投资方鼎晖的矛盾。此次香港上市，俏江南还将面临香港股市对于内地餐饮企业低估值的考验。

    俏江南为什么急着上市

    俏江南又要启动上市了。早在去年3月，俏江南就向中国证监会提出了上市申请，计划在A股上市，不过，由于证监会大幅收紧餐饮企业上市规定，俏江南最终无缘A股。这次，俏江南向香港联交所提交上市申请材料，准备在香港上市。

    俏江南董事长张兰曾宣称，要在5年内新开500家门店，“下一个十年，当你去巴黎、米兰、纽约，你在任何商务的角落，都会看到俏江南；下一个十年末，我们希望能够进入世界五百强。”

    俏江南开店成本应该在1000万元以上，如果要实现5年500家店的目标，至少需要50亿元以上的投入，这显然不是俏江南自身能够完成，必然离不开雄厚的外部资本支持。

    但截止2011年底，俏江南全国分店总数仅为60家，与“百店梦想”差距甚远。而事实上，俏江南2008年新开直营店8家，2009年新开分店3家，2010年新开20家门店的计划也远未达到，2011年新开了11家分店。俏江南营运部门负责人表示，今年俏江南将在全国新布局22家门店。这与“百店梦想”也差的远了点。

    目前，俏江南发展资金相当紧张，因此，融资迫在眉睫。

    俏江南希望通过上市来获得发展所需的资金。去年3月，俏江南计划在A股上市，但最终夭折。俏江南董事长张兰事后表示，A股上市遇挫不会动摇俏江南5年内门店数增至500家的目标，未来不排除重新进军资本市场的可能。

    最近，瑞银证券的相关人士证实，俏江南将于今年二季度在香港挂牌上市，融资规模为3～4亿美元。

    俏江南去香港上市，实属无奈之举。

    一般来说，企业上市的目的有三个：第一，打开了一个持续融资的渠道，企业上市后可以源源不断地从股票市场获得发展资金；第二，企业家个人财富也能够得到充分体现；第三，证明企业实力、提升企业形象，企业上市具有很强的品牌和广告效应。

    相比内地A股上市，香港上市在上面三个方面都相形见绌。大家知道，相比A股市场动不动就30倍、40倍的市盈率，香港股票市场的市盈率往往只有十几倍，甚至不足10倍。这么低的市盈率，上市融资的成本就很高，同时，企业家持有股份的价值也大大降低，因此，融资渠道和企业家财富效应都要查很多。比如同样是内地餐饮企业小南国，规模和市场定位都与俏江南颇为相近，去年计划在香港上市，但最后估值的市盈率大概在16倍，企业家觉得实在太低了，最终放弃了上市。

    另外，俏江南的店主要都是在内地，香港上市对于俏江南的品牌和广告效应根本没法与在国内上市相比。

    那么，如果不去香港上市，俏江南还有没有其他的融资方式呢？

    另外一种常见的融资方式就是PE融资，也就是想私募股权投资基金（PE）融资。
但是去年发生的一件事情，事实上把俏江南的PE融资之路堵死了。
    俏江南与鼎晖的反目

    2011年8月30日，俏江南创始人张兰公开对媒体发表言论称：“引入鼎晖是俏江南最大的失误，毫无意义。”

    这番激烈言辞立即引起了轩然大波，关于俏江南与其投资者鼎晖之间有矛盾的消息也不胫而走。曾经亲密无间的合作伙伴，为何突然反目？其实原因就在当年投资协议里的回购条款。

    2008年9月，全球金融危机爆发，中国经济不可避免地受到严重影响。此时，张兰一方面为了缓解俏江南发展资金的压力，另一方面希望在这个价格低谷时期抄底一些物业，于是决定引入外部投资者。

    当时有20多家PE竞相投资俏江南，最后俏江南选择了知名PE鼎晖。其后，鼎晖向俏江南投资2亿元人民币，获得了10.526%的股份。这表明，当时鼎晖对俏江南的估价已经高达20亿人民币左右。

    这个数字是俏江南2009年全年净利润的15倍，在当时的PE圈中可谓是“天价”。获得了这笔投资之后，俏江南便和鼎晖一起朝着上市的目标共同努力了。

    鼎晖作为PE，是金融投资者。金融投资者与产业投资者的一个最大区别在于，金融投资者的投资在若干年以后是要退出的，也就是要把今天投资的股权在若干年后以更高的价钱卖掉并获利。其中一个最好方式就是所投资的企业上市，然后在二级市场上高价变现。

    因此，鼎晖投资俏江南时，双方约定在2012年底前把俏江南做上市。俏江南与鼎晖“反目成仇”的导火索，就在于俏江南国内上市受挫。

    我们说“天下没有白吃的午餐”。鼎晖作为本土PE界的领头羊，投资俏江南付出了“天价”，因此必然会附有有利于自身的条件的。

    在鼎晖与俏江南的投资协议中，有一项对赌条款，双方约定，如果俏江南不能上市，鼎晖有权退出投资，并要求俏江南的原股东高溢价回购鼎晖的股权。据张兰自己透露，鼎晖要求的是投资价格双倍回购。因此，当俏江南上市受挫后，鼎晖就要求张兰高价回购股份。

    张兰和鼎晖都是股东，但是企业上市受挫，鼎晖不但不同舟同济，还雪上加霜，本来企业发展就缺钱，现在还要拿出4亿资金来回购鼎晖的股份。于是，张兰就忍不住就公开在媒体上指责鼎晖了。

    事实上，张兰此举某种程度上把俏江南的PE融资之路给堵死了，你想，发生过这样的事情，还有哪家PE还愿意投资俏江南呢？